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1月或是上半年股市重要反弹窗口

时间:2017-12-03 15:03来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
债市恐慌已过A股投资者情绪修复公募基金连接的委外规模快速增长2016年基金业的一个特殊现象是,委外定制基金井喷

生意社01月05日讯

  债市恐慌已过A股投资者情绪修复

  公募基金连接的委外规模快速增长

  2016年基金业的一个特殊现象是,委外定制基金井喷,成为公募基金规模排名最重要的因素。由于委外资金进驻,公募基金规模得以急速扩容,而近期委外资金的批量赎回,使得基金公司的流动性管理风险大大增加。

  2016年新成立的公募基金1120只,其中,疑似为委外基金的数量占比超过一半,其规模占比则更高。2016年四季度以来,在多只百亿级委外定制基金密集成立的推动下,新基金首发规模达到10590亿元,其中债券型基金的规模占比达到42.31%,近年来也只有2013年债券型基金规模占比超过这个水平。2013年和2016年都是债券杠杆高企的年份,而在2014年和2015年债券型基金占比仅14.39%和3.96%,按照这个比例粗略估算,2016年发行的委外定制基金规模大约在千亿级别。

  除了2016年发展起来的委外定制公募基金,一般委外业务更多的是通过基金专户、信托和券商资管的通道进行投资。2016年6月,银行理财管理规模26.3万亿元,除了理财之外,委外规模还有很大一部分来自银行自营资金,加上2016年委外业务井喷式的发展,保守估计银行全部的委外规模在20万亿元左右,其中投向标准化资产的主动管理类的委外规模至少达到10万亿元。

  委外定制基金大额赎回可能被迫抛售股票,委外定制基金中有一部分二级债基和灵活配置型基金。与之前委外资金主要投向纯债基金等固收类产品不同,当前委外资金开始向权益类产品蔓延。随着2016年下半年IPO的提速,而打新近似于一种高收益的无风险投资方式,受到了委外资金的青睐。从2016年新发的产品来看,不少基金公司发行了疑似委外的灵活配置型基金。这类有权益类仓位的委外定制型公募基金,如打新基金、二级债基等,在所持债券无法卖掉的情况下,不得不被迫抛售一些流动性较好的股票以应对赎回,这就导致债市的流动性风险传导到股市。

  债市去杠杆触发委外业务去杠杆

  随着债市去杠杆政策的推进,触发了影子银行体系中同业理财的固收委外去杠杆,委外业务遭到大量赎回、货币基金遭受挤兑,主要原因是年末流动性紧张超过了市场预期,银行出于资金流动性与产品安全性的考虑赎回了大量委外产品。

  2016年,银行把信用派生从表内转移到表外债券投资,正是委外业务的快速扩张极大地推动了债券的牛市。委外投资的加杠杆行为具有放大效应,这种投资模式在牛市时助推资产荒,在熊市时助推钱荒,具有极强的顺周期性。

  当前的情景与2013年债市去杠杆非常相似。2013年债券市场也是先曝出债券代持,丙类账户灰色交易引发债市监管升级,之后银行间市场又发生钱荒,债市遭遇去杠杆。当时的去杠杆过程主要通过三种方式:一是规范代持养券行为直接降低杠杆;二是通过暂停丙类户开户限制加杠杆的主体;三是钱荒致回购利率大幅走高降低了加杠杆的可行性。与之不同的是,2013年去杠杆的对象主要是非标业务,而这一轮债市去杠杆对象则可能是委外业务。

  委外资金链具有很强的敏感性和脆弱性。由于委外业务具有资产端与负债端期限及收益率的双错配,因此债券委外投资回报的稳定性可能比非标资产更差,在小钱荒的触发下更容易出现挤兑。当市场的波动超出预期时,安全垫就会被击穿,业绩不达目标账户面临年终清盘,于是去杠杆产生正反馈效应,债市接连被引爆。

  根据中信证券研究部固定收益组的观点,2013年以非标为推手的同业高杠杆是由当年的钱荒行情为导火索触发去化,而2016年以债市加杠杆为驱动的同业高杠杆则是由8、9月份以来的负债荒行情带动去化。2016年8月开始,在央行采用公开市场工具锁短放长引导资金综合成本抬升,政策面收紧信贷并严控表外、委外等影子银行扩张的组合策略的作用下,资金成本上升,银行资产负债表资产、负债两端收缩共振导致银行体系出现负债荒,不但核心的居民存款来源显得稀缺,同业存款也同样趋紧,具体表现在作为同业存款替代品的同业存单利率持续攀升,例如6个月同业存单发行利率已从去年8月初2.92%攀升至当前的4.92%。同业存单利率的飙升,使其与理财收益倒挂,于是矛盾凸显,导致银行理财委外杠杆和同业理财杠杆的去化,即银行倾向将低收益的委外理财收回,同时也降低了原先高涨的投资同业理财的热情,另一方面,面对赎回压力的委外货币基金又不得不抽回投向银行的同业存款或存单,从而进一步推高同业存单利率形成负反馈,这就是银行与非银同业间去杠杆传导逻辑。而在银行同业间,负债荒下各银行同业存放意愿降低,纷纷收回同业存款,资金充裕期同业存款互放甚至虚增存款的景象不再,这样也有效降低了银行同业间杠杆。

(责任编辑:admin)
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